2018年第四季度货币政策报告:提票据什么了?

第一次

贷款利率下行，企业贷款和小微企业贷款利率分别连续四个月和五个月下降。12月，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为 5.63%，同比下降 0.11 个百分点，比 9 月下降 0.31 个百分点。其中，一般贷款加权平均利率为 5.91%，比 9 月下降 0.28 个百分点;票据融资加权平均利率为 3.84%，比 9 月下降 0.38 个百分点(瓜：票据融资利率通常会低于其他一般贷款利率与个人住房贷款利率，但这个利率没有考虑资本因素。个贷与一般贷款、票据的风险权重不同，如果把它们都打回原形，即按单位消耗同样的资本金，结果并不一定。票据利率低，但是节约了资本，实际上对银行而言，从经济资本的角度看，票据利率应当更高-因为同样贷款100亿，票据省了本钱)。个人住房贷款利率基本稳定，12 月加权平均利率为 5.75%，比 9 月微升0.03 个百分点(瓜：这个现象很奇特，商业银行资产配置中，很多情况下个贷的收益率最高，尤其是城商行，个贷收益率通常高于企业贷款，但是配置的比重却有时候比对公贷款低)。前期出台的支持民营、小微企业的政策效果逐步显现，企业贷款加权平均利率已连续四个月下降，累计下降 0.25 个百分点，其中，微型企业贷款利率已连续五个月下降，累计下降 0.39个百分点。总体看，包括银行贷款、债券、表外融资等在内的全社会综合融资成本较上年末有所下降。(瓜：社会融资中的票据融资和银监会中提到的票据融资不是一个意思。社融中的票据融资不仅包括贴现、转贴现，还包括承兑。但是银监会与人行口径中，票据融资专指贷款，即贴现+转贴现，没承兑啥事。)

第二次

票据承兑余额增长较快。2018 年末商业汇票未到期金额为 9.4万亿元，同比上升 14.9%。上半年票据承兑余额小幅增长，6 月末较年初增加 3612 亿元;下半年以来增速有所加快，年末余额较年初增加1.2 万亿元。票据承兑快速增长，对实体经济特别是中小型企业的支持力度加大。由中小型企业签发的银行承兑汇票约占三分之二，企业签发的银行承兑汇票余额仍集中在制造业、批发和零售业。(瓜：这句话N年不变，永远是这一句。签发集中的制造业、批发和零售业基本也是不良最高的两个行业。)

票据融资余额快速增长，票据市场利率震荡下行。2018 年末贴现余额为 5.8 万亿元，同比上升 48.7%。上半年票据融资平稳增长，6 月末较年初增加 3857 亿元;下半年以来增速有所加快，年末余额较年初增加 1.9 万亿元。票据融资余额占各项贷款的比重为 4.2%，同比上升 1 个百分点。(瓜：票据虽然增的很猛，但是其实很可怜，在贷款中的比重通常在5%左右，城商行有时候会在8%附近。资产负债部门在规划来年各类资产额度的时候，这个比例是一个极其重要的参考。)2018 年银行体系流动性合理充裕，票据市场资金供给有所增加，票据市场利率震荡下行。

第三次

2018 年社会融资规模增量有以下特点：一是对实体经济发放的人民币贷款同比多增。 2018 年金融机构对实体经济发放的人民币贷款增加 15.67 万亿元，比上年多增 1.83 万亿元，占同期社会融资规模增量的 81.4%。二是委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票同比显著减少。

第四次

积极运用再贷款、再贴现和抵押补充贷款等工具，引导金融机构加大对小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持。2018年以来，中国人民银行增加支农支小再贷款和再贴现额度共 4000 亿元，下调支小再贷款利率 0.5 个百分点，引导金融机构增加小微企业和民营企业信贷投放，降低企业融资成本。年末，全国再贷款再贴现余额合计 8332 亿元，比年初增加 3009 亿元。其中支农再贷款余额为2870 亿元(含扶贫再贷款 1822 亿元)，支小再贷款余额为 2172 亿元，再贴现余额为 3290 亿元(瓜：这个金额平时在2500亿左右，近年是个例外，增长很多。往常的特征是金额少、限制多，股份制银行某广州分行听说也才10亿左右。利率很多年没变，2.25%。这个利率不一般，因为在过去很长时间内，2.25%都是银行间质押式回购7天品种的利率中枢。票交所成立后，货币政策定点支持小微，这个工具大有市场。未来，它可能成为票交所的公开市场操作。)。2018 年，对政策性银行和开发性银行发放抵押补充贷款共 6919 亿元，年末余额为 33795 亿元。

2018年第四度货币政策报告

-内容摘要

2018 年以来，全球经济总体延续复苏态势，但外部环境发生明显变化，不确定因素增多。中国经济保持较强韧性，但在新旧动能转换阶段，长期积累的风险隐患暴露增多，小微企业、民营企业融资难问题较为突出，经济面临下行压力。

面对稳中有变、变中有忧的内外部形势，按照党中央、国务院部署，中国人民银行坚持稳中求进工作总基调，实施稳健的货币政策，坚持金融服务实体经济的根本要求，主动作为、创新操作、精准发力，前瞻性地采取了一系列逆周期调节措施，激励引导金融机构加大对实体经济尤其是对小微企业和民营企业的支持力度，着力缓解资本、流动性和利率等方面的约束，疏通货币政策传导，并把握好内部均衡与外部均衡之间的平衡，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

一是通过定向降准、中期借贷便利(MLF)等操作，增加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕，货币市场利率整体下行，并逐步传导至实体经济。

二是在保持总量适度的同时，运用和创新结构性货币政策工具，加大对小微、民营企业的支持。扩大 MLF 等工具担保品范围，三次增加再贷款和再贴现额度共 4000 亿元、下调支小再贷款利率 0.5 个百分点、扩大支小再贷款对象和支持企业范围，创设定向中期借贷便利(TMLF)，根据金融机构对小微企业、民营企业支持情况，以优惠利率向其提供长期稳定资金。推动以永续债为突破口，多渠道补充商业银行资本，创设央行票据互换(CBS)工具，为银行发行永续债提供流动性支持。

三是适时调整和完善宏观审慎政策。充分发挥宏观审慎评估(MPA)的逆周期调节和结构引导作用，在宏观审慎评估中增设小微企业和民营企业融资、债转股情况等专项指标(瓜：这个指标瓜见过，你报给监管数据，他们打分，但是打分标准是保密的。每个地方的人行会根据央行总行的模板，出台细则。所以，可能东北的和广西的并不一样。)，鼓励金融机构加大对实体经济的支持力度。出台资管新规，并推动其平稳实施。

四是继续深入推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革。进一步健全市场利率定价自律机制，推动同业存单和大额存单有序发展，引导金融机构自主合理定价，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。在保持汇率弹性的同时，果断采取一系列有针对性、创新性的措施，适时调整外汇风险准备金率，重启人民币汇率中间价报价“逆周期因子”(瓜：这个词的真实意思是，如果你追涨杀跌。不行。监管政策要拉住你。)，有效稳定市场预期，保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在香港发行中央银行票据，完善香港人民币收益率曲线。总体来看，货币政策调控较好把握了支持实体经济和兼顾内外部均衡之间的平衡，在不搞“大水漫灌”的同时更好地服务实体经济，促进了国民经济的平稳健康发展。银行体系流动性合理充裕，贷款同比大幅多增，广义货币(M2)和社会融资规模存量增速与名义 GDP 增速基本匹配，宏观杠杆率保持稳定。2018 年以来，M2 增速保持在 8% 以上;人民币贷款全年新增 16.2 万亿元，同比多增 2.6 万亿元;年末社会融资规模存量同比增长 9.8%。截至 2018 年 12 月，企业贷款加权平均利率已连续四个月下降，累计下降 0.25 个百分点，其中，微型企业贷款利率已连续五个月下降，累计下降 0.39 个百分点。年末，CFETS 人民币汇率指数为 93.28，人民币汇率预期总体稳定。国民经济继续运行在合理区间，2018 年 GDP 同比增长 6.6%，消费对经济增长的拉动作用增强，CPI 同比上涨 2.1%。

当前中国经济保持平稳发展的有利因素较多，中国仍处于并将长期处于重要战略机遇期，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入推进，改革开放力度加大，经济发展潜力较大，宏观政策的效果正在逐步显现。但世界经济形势更加错综复杂，我国发展长短期、内外部等因素变化带来的风险挑战明显增多，内生增长动力有待进一步增强。

下一阶段，中国人民银行将按照党中央、国务院部署，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新和完善金融宏观调控。稳健的货币政策松紧适度，保持银行体系流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，促进货币信贷和社会融资规模合理增长。平衡好总量和结构之间的关系，创新货币政策工具，发挥“几家抬”的政策合力，从供需两端共同夯实疏通货币政策传导的微观基础。协调好本外币政策，处理好内部均衡和外部均衡之间的平衡，保持人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。切实防范化解重点领域金融风险，平衡好促发展与防风险之间的关系。提高金融结构的适应性，在服务经济结构转型升级的同时增强金融体系的韧性。在实施稳健货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架，促进国民经济整体良性循环。