【资金市场】二月总结与三月展望

2月资金市场中上旬因春节过后资金回流银行体系保持平稳偏松，下旬税期、月末因素扰动导致资金面有所收紧。

1、公开市场操作

2月央行开展2800亿元7天期、800亿元14天期逆回购操作，共计3600亿元。当月共有7000亿元逆回购到期，合计通过逆回购净回笼3400亿元。2月13日有3835亿元MLF到期，2月21日有1000亿元国库现金定存到期，均并未续作。

由于春节过后现金回流至银行体系，中上旬流动性宽松，央行连续暂停逆回购操作自然回笼资金。下旬，受到税期、地方债发行缴款、月末等因素的影响，流动性明显收紧，央行及时投放短期限资金熨平流动性波动。

2、银行间存款类质押式回购市场

2月银存间质押式回购利率呈现中上旬低位震荡、下旬快速抬升的走势。月初，机构多以完成春节资金安排，资金融入需求走低，资金价格也快速回落。春节过后，居民手中的现金逐步回流至银行体系，流动性宽松，资金价格低位震荡。下旬，多因素扰动导致短期资金价格快速抬升。

首先，税期和地方债发行放量导致资金可融出量减少，其次，月末因素导致机构资金融出意愿下降，此外，股市火爆导致非银机构融入需求由交易所向银行间转移，存款、货基等资金转为保证金也导致银行需要增加备付需求。多重因素作用下，2月末资金利率中枢显著上移。

3、同业存单发行

2月同业存单共发行 1635只，较上月增加75只，实际发行规模11307亿，较上月增加744亿;2月到期量为12434亿元，净融资规模为-1127亿元。

从发行量上来看，2月份虽然工作日较少，但是总体发行规模仍较1月份出现了一定程度的上涨。一方面，2月存单到期量较大，续作需求拉升了发行规模。另一方面，市场对后市资金价格持有下行预期，加上目前银行风险偏好较低，对存单的配置热情也就有增无减。

利率方面，因春节过后市场整体流动性充裕，各期限存单利率均较上月出现了明显回落。

3月资金市场展望

3月资金市场将以平稳为主。月初“两会”召开，即便公开市场到期量多集中在月初，维稳思路下，央行仍将为流动性保驾护航;中下旬财政支出助力流动性，与季末机构备付形成对冲。

1、3月资金缺口测算

2019年春节在2月初，节前漏出的资金大多已在2月中下旬回流至银行体系，预计3月现金增加量在4000亿元。

从历年情况看，3月财政支出力度较大，预计3月财政存款将减少5000亿元。

美联储继续释放鸽派信号，全球经济承压，预计3月份外占仍将延续当前企稳的态势。

依照历史数据，3月存款增加额较为稳定，预计3月存款增加额在25000亿元，商业银行将冻结存款准备金3313亿元。

3月，公开市场将有2600亿元逆回购到期，4315亿元MLF到期，共计6915亿元。

根据以上估算，3月资金市场缺口较小，为1228亿元，主因财政支出助力，但财政投放多在月末，而公开市场到期多集中在中上旬，市场流动性仍需要央行“削峰填谷”来维持稳定。

2、国内政策

四季度央行货币政策执行报告删除了二、三季度中“把好货币供给总闸门”的表述，同时还用了一个专栏来对“稳健的货币政策”重新定调，将之前稳健中性的货币政策的表述转化为“保持适当松紧”、“进行逆周期调节”等表述，表明2019年货币政策在边际上将有一定的放松趋势。但同时也需要注意到，报告中反复提及“不采取大水漫灌”等方式，并在专栏中提及“QE”的方式没有必要，因此预计货币政策的宽松是以“结构性调整”为导向的。

2018年以来，央行采取了降准置换、定向降准、再贷款、再贴现等多种结构性货币工具，预计2019年央行将继续采用此类工具完成货币政策的调控，补充流动性的同时解决小微、民企的融资难、融资贵的问题。

3、海外市场

美联储利率会议纪要显示出在外部经济回落和金融状况收紧的背景下，联储加息暂缓，而多数官员预计年内将公布结束缩表的计划，美联储资产负债表规模将会维持在较高水平，而且降息和缩表不会同时发生。美联储主席鲍威尔在纽约公民预算委员会上发言时表示，尽管劳动力市场仍然火爆，但通胀上行压力的迹象已经有所缓和，这给工资的增长提供了更大的空间，也是美联储本次利率决议上不进行加息的另一个原因。由此可见，美联储下一步的加息进程将很大程度上取决于通胀率的表现，需要看到通胀上升的确凿证据才会再次升息。