【结构性存款历史起源】真假结构怎分辨

随着资管新规的推进，保本理财渐渐消亡，原来乏人问津的结构性存款，到最近一举突破十万亿大关，监管的关注度和治理决心也高了起来。

这么多个人客户、机构客户投资结构性存款，这么多银行发行结构性存款，这么多银行营销管理部门和分支机构营销结构存款。

那么到底结构性存款是什么?定义如何?目前是什么样?

真正的结构性存款是什么样?也就是说经过监管治理以后的结构性存款是什么样?

是否能够继续目前的营销模式?客户是否还能放心投资结构性存款?

这一系列是本文笔者想要探讨解答的问题，供科普，供讨论。

结构性存款的定义

结构性存款这么高大上的产品和名字，肯定是来自于华尔街。英文叫做Structural Deposits，但是在美国比较难以见到这个名字，更多的这类产品叫做Yield Enhancement Product(收益增厚产品)。它其实是一般性存款嵌入某种金融衍生品的产物。

常见的结构性存款是与期权结合的，也有和期货(或者远期)结合的。结构性存款和期权结合的示意图如下：

结构性存款就是把存款本金的一部分拿出来，买入挂钩某个标的(常见的是利率、汇率，也可以是任意东西)的期权。随着标的变化，获得不同的收益，如果选择对方向，则收益增强，如果方向错误，则收益变差。这个和结构性理财原理是一致的，差别是固定收益部份是银行存款。

看到这个结构，大家应该明白结构性存款不是保本的。你可以在设计结构上让结构性存款保本，但是并不是每一个结构性存款都是保本的。举一个例子，可以保本的结构性存款：

客户存入100块，投资结构性存款产品1年，假设正常银行的存款是2%，设计这款产品时拿出100块的1%，一块钱，买入期权。剩余的99块，1年以后是99*(1+2%)= 100.8块。这个100.8块就是客户肯定可以拿到的本金和收益，也就是说这100块最低收益是0.8%。那么期权部分发生了什么?1块钱可以挂钩利率，比如银行间拆借利率(Shibor)在X%以上就获得当天收益，在X%以下就不获得当天收益。这样最后的收益率最差是0%，最好是X%以上每天的Shibor利率平均值。如果Shibor一直都很高，收益率可能会较高。

这样引入了一个失去1块钱的风险，从而获得可能获得更高收益的机会。

这个1块钱可以挂钩各种东西，以各种形态来计算收益。这就是这类结构性保本挂钩期权的结构性存款的核心——用不高于存款利息收益的一部分本金挂钩一个浮动的标的，获得一个浮动的收益，但是存款的本金可以稳当到手。

中国市场结构性存款的现状

那么现在十万亿的结构性存款都是上述那样吗?并不是。

那我们需要说说中国市场的存款制度。存款利率市场化是我们金融市场发展的一个目标，但不是一蹴而就的事，目前存款利率基准是有一套标准的，以前机构是要严格遵守存款浮动区间的，围绕存款基准利率上浮下浮不超过一定比例。自从央行2015年10月24日降息之后，央行再没有调整过基准利率了，现在的存款基准利率如下表所示。

我国基准利率表

各项存款利率

利率(%)

活期存款

0.35

整存整取定期存款

利率(%)

三个月

1.10

半年

1.30

一年

1.50

二年

2.10

三年

2.75

各项贷款

利率(%)

六个月

4.35

一年

4.75

一至五年

4.90

公积金贷款

利率(%)

五年以下(含五年)

2.75

现在的状态是央行已放开存款利率的浮动，但是又存在一个存款定价的自律机制，所以原则上1年以下存款看不到存款上浮超过40%，1年以上的最多可以上浮42%。这个利率跟目前发行的理财收益率比，毫无竞争力，在保本理财被逐渐停发以后，结构性存款成为了主流的替代品，因为监管并没有规定结构性存款的利率范围，因而这又成为了一个变相高息揽储的一个阵地，兵家必争。每一家银行都觉得很痛，然而谁也不能放弃。

发展趋势分析

现在的这种结构性存款创造了一个风险和收益不对等的现状，以现在各家的结构性存款的设计，跟普通存款的风险并无区别，然而却是差别定价的。这是不公平的，也与定价自律机制相冲突 。

接下来的发展趋势，我们来压力测试两个极端的情况：

1---存款利率全放开，结构性存款也随便设置结构

存款利率全放开，结构性存款也随便设置结构。这种情况将促使结构性存款回归本源，只有真正有波动需求的客户会存结构性存款，比如有美元支付需求的客户，做一个汇率挂钩的结构性存款。而银行整个负债端，再也不会有现在这种假结构性存款这一说，也不会抬着这么高的利率去打市场——整个存款利率全部差异化定价，银行反而会很有保留。银行一直拉存款，喊着一般性负债为王，主要就是因为有利率上限，这个负债是便宜的负债，一旦全放开，负债就只有稳定性的差异，不再有性质决定价格的差异。

然而利率市场化这又是一个极大的课题，台湾地区在放开利率市场化以后，金融机构出现了很大的危机和困境，大量银行倒闭，整个台湾呈现去银行化的趋势，对金融市场和经济的影响是十分深远的。在没有完全准备好之前，确实不适合不加以引导、完全放开，毕竟机制体制没有到位以前，空谈完全放开，是于国无益的。

2---存款利率保持现状，严格监管假结构的结构性存款

这种情况下，将促使银行用自己的产品和服务去争夺负债，会改变高息揽储，大家都加重负担的情况。银行用产品和服务去争夺客户和市场，当然没有用利息来争取更直接，但是那是一个长期有效和健康的方式。这将促进银行改革、创新、改进服务、改变传统思维。

如何识别假结构与真结构，如何加以限制?

说起来好像复杂，很高大上，其实也简单。结构性存款，就是普通存款利息拿出来，买期权，只要了解普通存款的利率是多少，期权费是多少，带来的浮动收益区间是多少，那么真假结构一目了然。

举例说明，笔者这几天收到银行一条广告短信“结构性存款1年产品1.75%到3.88%”。我们来验证一下这是真结构还是假结构，现在1年的存款利率基准是1.5%，允许上浮40%，上限是2.1%。广告里这个结构性产品的下限是1.75%，说明期权费是2.1%-1.75% = 0.35%，而这个期权费带来的最高收益是，3.88%减去1.75%，为2.13%。

那我们来算一下：这个期权的功能是，我获得一个可能损失本金但也可能赚6倍的收益!正常来说，赔光本金，和本金变两倍的概率对等，是一个零和的游戏。

1年6倍这是什么收益?市面上的一般投资都很难达到，大概只有赌博能够做到，6倍意味着一个绝对小概率事件。所以如果触发条件是，非常大概率获得3.88%收益，那这个势必更是假结构性存款。

如果波动区间很小，那就更容易判断，意味着拿了很少的期权费来做波动收益，那么只有当波动区间的中枢接近存款利率上限2.1%，这才是一个合规的结构性存款——允许小幅波动，但是存款利息是符合自律机制，不是随意定高的。

客户的疑问：结构性存款是否安全?

结构性存款并不一定是保本的。在监管规范以后的真结构性存款，是否安全，收益高低，完全取决于“结构”。如果是小幅波动的，银行给出了明确的波动范围——即看到一个明确的收益率下限，并且明确是保障本金的，这类结构性存款，从本金保障和收益下限来说，是安全的。

如果结构性存款的上端收益率很高，那多半难以保证本金——天下没有免费的午餐，风险与收益总是对等的。郭树清主席那段刷屏的6% 8% 10%是非常公道的一个说法，投资者真的需要听进去：“高收益意味着高风险，收益率超过6%就要打问号，超过8%就很危险，10%以上就要准备损失全部本金。”

结语

无论如何，假结构性存款靠高成本另辟战场，争夺存款份额，不是健康的经营模式，对老百姓来说，又是一个对于认识风险的倒退。同样是存款，有的收益比其他的高一倍，确实是一个很畸形的市场定价。假结构性存款对于我国金融市场推进各个领域的打破刚性兑付，教育投资者认识风险都是十分不利的。假结构性存款的存在，对银行改进创新产品、提高服务质量、修炼核心竞争力，都是一种阉割。饮鸩止渴，后患无穷。所幸，我们已经感受到监管的决心，笔者认为三个月内必然会推出监管规定，来治理结构性存款。希望管理方法能够科学，既不错杀，也不放过，不一刀切，也不引入新的监管套利空间，引导机构往更健康更科学经营的方向发展，引导投资者认知风险、识别风险，创造公平、健康的市场环境。